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　　7月12日，記者根據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，包括中鐵信托、中航信托等，今年上半年以來，都發(fā)行不少固定收益類信托的TOT產(chǎn)品。

　　TOT全稱Trust of Trusts，也即是信托中的信托。固定收益類信托的TOT通常在母信托層面募集資金，投資于一個或多個子信托，間接通過子信托投資于具體項目，TOT產(chǎn)品規(guī)模一般在5000萬元以下。

　　私募排排網(wǎng)研究中心研究員何衛(wèi)玲表示，這類產(chǎn)品的優(yōu)勢在于門檻低，并且在母信托層面形成資金池，利于信托公司項目的成立。

　　不過，記者發(fā)現(xiàn)，這類產(chǎn)品在資金投向上，絕大部分投向同一信托公司的其他項目，甚至有的僅僅投資于一兩個信托項目，在風(fēng)險分散方面幾成空談。

　　門檻低至30萬元

　　類似TOT的產(chǎn)品設(shè)計最早出現(xiàn)在PE和VC募資鏈條之中，簡稱：FOF（Fund of Funds），即基金中的基金，在歐美市場，F(xiàn)OF已經(jīng)是PE、VC的重要資金源頭。

　　在國內(nèi)最早試水這一模式的，當(dāng)屬券商集合理財和陽光私募。早在2009年4月，平安信托就率先發(fā)行平安財富·東海盛世1號產(chǎn)品，截至6月份的最新累計收益率為9.61%。

　　按照私募排排網(wǎng)的最新統(tǒng)計，目前共有59只陽光私募TOT產(chǎn)品成立，其中53只產(chǎn)品累計收益率超過滬深300指數(shù)。

　　所以，新興的固定收益信托TOT產(chǎn)品更像是效仿者。在這類產(chǎn)品模式的探索方面，中鐵信托頗為積極，主要包括匯利、宜惠、同信以及金豐系列。銀率網(wǎng)提供的產(chǎn)品信息不完全統(tǒng)計，從6月份以來，共有11款產(chǎn)品發(fā)行，數(shù)量最多的是匯利和金豐系列。

　　譬如，某期集合資金信托計劃的資金運用是精選組合投資于兩個及以上信托計劃進行組合投資，從而降低系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險，使投資者能投資于多個信托計劃。

　　中原信托的做法則略有不同，其正在推介的中原理財-成長165期-集合資金信托的投向就是某知名企業(yè)股權(quán)收益權(quán)信托項下的初始信托受益權(quán)。

　　總體來說，這類產(chǎn)品優(yōu)勢之一是門檻較低。目前一般的信托產(chǎn)品購買起步金額都是100萬元，而記者在銀率網(wǎng)的產(chǎn)品名單上看到，中鐵信托有7款產(chǎn)品的認(rèn)購金額起點是50萬元。而中航信托產(chǎn)品的門檻更低，天富系列有不少產(chǎn)品的門檻都是30萬元。

　　何衛(wèi)玲稱，通過TOT產(chǎn)品降低門檻，對于信托公司而言有利于募集資金，同時也可以讓更多普通投資者買到該類產(chǎn)品。因為按照銀監(jiān)會的規(guī)定，單個集合信托計劃的自然人人數(shù)不得超過50人。

　　從期限方面看，以中鐵信托的產(chǎn)品為例，期限從1-2年不等，其中又以1.5-2年占比最大，這與6月份成立的集合產(chǎn)品平均期限為1.92年相當(dāng)。

　　何衛(wèi)玲認(rèn)為，通過TOT產(chǎn)品，在母信托基金層面可以形成資金池，對于子信托而言資金得到穩(wěn)定保證，從而及時保證信托項目的成立。

　　分散風(fēng)險疑問

　　華寶信托董事長鄭安國前不久在陸家嘴金融論壇提及TOT產(chǎn)品時表示，融資類信托，比如組合貸款，每個信托計劃只能投一個項目，遲早會出問題，所以要進行基金化改造。要求做成TOT，投若干個項目，從而有一定風(fēng)險的分散。

　　但是，記者從不少TOT產(chǎn)品的資金實際投向分析，雖然這類產(chǎn)品可以形成資金儲備池，但是風(fēng)險不一定能分散。

　　雖然在資金運用中，這類產(chǎn)品并沒有說明具體投向，但是記者統(tǒng)計多款產(chǎn)品的運行報告時發(fā)現(xiàn)，這些資金大部分流向該信托公司自家的其他信托計劃。

　　中航信托的天富15號的3540萬元資金就是用于認(rèn)購中航信托發(fā)行的《中航信托·天啟245號柳和島股權(quán)投資集合資金信托計劃》項下信托單位，天啟245號的產(chǎn)品規(guī)模是7000萬元，上述TOT產(chǎn)品占比達50.57%。

　　另外，天富14號產(chǎn)品則是投向中航信托發(fā)行的天啟232號葫蘆島港集團股權(quán)收益權(quán)集合資金信托。

　　何衛(wèi)玲認(rèn)為，由于投資者往往不能提前掌握所投產(chǎn)品信息，包括融資方情況、所投項目情況以及風(fēng)控措施如何等，因此無法把握所投項目風(fēng)險情況。

　　不過，TOT產(chǎn)品在預(yù)期收益方面，則與對應(yīng)的固定收益信托存在一定“價差”，這也是信托公司的收益來源。

　　記者粗略統(tǒng)計多款TOT產(chǎn)品，其收益率區(qū)間在8%-9.5%之間，其中分布在8.5%-9.5%區(qū)間的產(chǎn)品數(shù)量最多。

　　從收益上看，上述提到的天富15號的預(yù)期收益率為8.5%/年。記者查詢產(chǎn)品信息顯示，在預(yù)期收益方面，天啟245號的優(yōu)先預(yù)期收益率為9%/年，也就是信托公司在發(fā)行TOT產(chǎn)品中可獲得0.5%的差價。

　　也有的產(chǎn)品差價更豐厚。天富14號的預(yù)期收益率為8.5%/年。而天啟232號的產(chǎn)品信息顯示，其A類為12個月；B類18個月；C類18個月，三者收益分別是11%、11.5%和10%，與TOT產(chǎn)品收益差價分別是1.5%-3%。